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招商证券:人民币汇率破“7”点评

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CEIC招商证券

事件:

2019年8月5日,人民币兑美元汇率中间价为6.9225,比前一交易日高出229个基点。在人民币对美元的即期汇率开于6.9999后,它迅速跌破“7”整数关口,盘中波动最大达到7.0424。截至中午,国内现货外汇市场成交额为161亿元,略高于近期平均成交量。

核心观点:

人民币汇率突破“七”主要有三个原因:首先,投资者担心中美贸易争端可能导致中国贸易顺差下降,外汇市场供求关系恶化。其次,美联储在之前的利率会议上宣布降息。然而,降息幅度和鲍威尔的声明低于市场预期,推动美元指数一度接近99,人民币贬值压力;第三,近期央行的信息沟通希望充分发挥人民币汇率的作用,在一定程度上影响中间价格的价格,并提高人民币汇率的波动性。

人民币汇率打破了“七”的政策意图。从长期来看,“7”汇率可以看作央行试图提高人民币汇率弹性,是迈向浮动汇率最终目标的重要一步。从短期来看,目前人民币汇率弹性的增加将有助于实现以下政策意图:首先,汇率弹性的增加将有助于减轻国际资本外流的压力。其次,提高央行货币政策的有效性,避免央行货币政策的调整,需要考虑汇率问题。第三,人民币汇率的灵活性和市场化程度有所提高。

人民币汇率打破了“7”的市场影响。人民币汇率灵活性的增加实际上减少了汇率因素对债券市场的干扰,并释放了货币政策和债券收益率的空间,以跟随经济基本面。

人民币汇率未来走势展望。我们认为美元指数已经在年底,并且更有可能在未来呈现整体下行趋势。考虑到美中差价的减弱和美元的有效汇率,预计2019年下半年中国资本市场的国际资本流入将高于上半年。帮助改善外汇市场的供需形势。有鉴于此,我们维持2018年底宏观投资团队的判断:预计2019年人民币汇率波动性将以6.72为中心,波动范围为±6。 %(6.25,7.19)。

体:

人民币汇率突破“七”的原因。主要包括:首先,投资者担心中美贸易争端可能会拉低中国贸易顺差的规模,外汇市场的供需形势也会恶化。其次,虽然美联储在之前的利率会议上宣布降息,但降息幅度和鲍威尔的声明都低于市场预期,推动美元指数一度接近99,对人民币贬值;第三,近期央行的信息沟通希望充分发挥人民币汇率“自动稳定器”的作用,这具有一定的影响力。中间价的报价增加了人民币汇率的波动性。

人民币汇率打破了“七”的政策意图。人民币汇率突破“7”并不出人意料。一方面,影响人民币汇率的因素,如中美贸易谈判和美元走势,确实充满了重复性;另一方面,央行在此之前采取了各种渠道,并采用了各种渠道。各方进行了更为彻底的沟通(参见招商局宏观报告《7 有什么不一样?》2019年6月号)。从长期来看,“7”汇率可以看作央行试图提高人民币汇率弹性,是迈向浮动汇率最终目标的重要一步。从短期来看,目前人民币汇率弹性的增加将有助于实现以下政策意图:首先,汇率弹性的增加将有助于减轻国际资本外流的压力。无论国际经验,或自2018年以来的国内实践经验和外汇持有量数据,人民币汇率随着内部和外部冲击的变化而增加了灵活性。它确实有助于区分汇率预期,抑制国际资本外流,并减少中央银行对外汇市场的干预。必要性。其次,提高央行货币政策的有效性,避免央行货币政策的调整,需要考虑汇率问题。第三,人民币汇率的灵活性和市场化程度有所提高。再补充一点,人民币汇率“7”并不意味着决策层面的政策取向是故意促进人民币汇率贬值或人民币汇率稳定。从反周期宏观审慎的角度来看,央行的经营目标仍然是维持有效人民币。汇率基本稳定。

823d-iatixpm5042332.png人民币汇率和折旧预期

人民币汇率打破了“7”的市场影响。从外汇市场的角度来看,经过2015年“811”汇率改革以来人民币汇率波动的一系列做法,金融机构,企业和家庭部门对此有了更深入的了解。增加人民币汇率的灵活性和波动性的增加。据统计,自2019年以来,越来越多的公司选择通过金融衍生品(如远期和期权)来防止人民币汇率风险突破“7”风险。从股票市场的角度来看,

宏观经济

尽管上证指数8月5日收盘下跌1.62%,但与机构投资者的交流,他们对人民币汇率波动的理解和恐慌情况与2015年至2016年有所不同,人民币汇率再次成为股市风险因素。可能性正在下降。从债券市场的角度来看,虽然投资者担心人民币汇率的贬值压力将是限制债券收益率下行的不确定因素。然而,人民币汇率弹性的增加实际上减少了汇率因素对债券市场的干扰,并释放了货币政策和债券收益率的空间,以跟随经济基本面。

8688-iatixpm5046096.png人民币汇率和美元指数

人民币汇率未来走势展望。我们认为美元指数已经在年底,并且更有可能在未来呈现整体下行趋势。考虑到美中差价的减弱和美元的有效汇率,预计2019年下半年中国资本市场的国际资本流入将高于上半年。帮助改善外汇市场的供需形势。有鉴于此,我们维持2018年底宏观投资团队的判断:预计2019年人民币汇率波动性将以6.72为中心,波动范围为±6。 %(6.25,7.19)。

重申我们的观点,不应将诸如“7”之类的整数点视为“禁区”,而应将其视为在早晚破坏和丢失的“束缚”。现在看一下,打破束缚的是控制货币政策空间的自由。

(本文有删除)

主编:汤唯